2019年1-2月工业增加值5.3%,剔除春节因素6.1%,市场预期5.6%,前值5.7%;社会消费品零售总额8.2%,市场预期8.2%,前值8.2%;固定资产投资增速6.1%,市场预期6.1%,前值5.9%;房地产投资增速11.6%,前值9.5%。
经济数据整体中性偏弱
工业增加值低于市场预期,“剔除春节因素”的工业增加值高于市场预期,消费、固定资产投资与市场预期持平,房地产投资高于前值,房地产销售、新开工大幅回落。整体看,数据有好有差,好的地方在于剔除春节因素的工业增加值好于前值,消费、固定资产、房地产投资企稳或回升,差的地方是工业增加值创2009年3月以来新低,房地产销售、新开工均大幅回落。
我们对于2019年经济的整体看法是筑底和弱势震荡,经济大幅下行风险不大,但经济快速反弹可能性同样较低。
工业增加值触底可能性较大
统计局罕见公布了两个工业增加值数据,一个是5.3%,一个是6.1%,其中前者是实际增速,后者是剔除春节因素后的增速。我们回顾历史可以发现,与2019年类似的2011年、2016年,均存在1-2月工业增加值同比低于当年3月的情况,也就是说确实存在1-2月工业增加值低估的问题。由此可以推断,2019年1-2月工业增加值大概率是近期底部,3月反弹可能性很大。
分门类看,与12月相比,采矿业同比增速显著回落,制造业增速略微回升,电力热力等大幅回落。从历史看,2016年并没有出现采矿业同比增速回落,采矿业增速回落难以用春节因素解释。从PMI来看,基本也符合1-2月生产季节性下降,3月季节性回升的特点,我们推测3月工业增加值大概率回升。
消费数据略超预期
从社会消费品零售总额看,底部8.1%在2018年11月的可能已经出现,2018年12月和2019年1-2月均为8.2%。
社会消费品零售总额增速实际应该是好于市场预期的,因为春节期间的多重数据、汽车销售高频数据等均指向消费会进一步下滑,但并没有出现。
其中最让人意外的是汽车销售数据。1-2月同比-2.8%,而2018年四季度均值在-8%左右,汽车销售同比大幅反弹,但中汽协的汽车销售同比1-2月较去年四季度小幅下降,创历史最低增速;从基数效应看,两者差异更大,2018年1-2月是统计局的高基数,是中汽协的低基数,但结果却与基数效应完全相反,统计局的汽车与中汽协的汽车销售数据存在较大差异。
考虑到居民房贷压力居高不下,收入预期不明朗,我们认为社会消费品零售总额数据强反弹可能性较低。
固定资产投资持续回升
固定资产投资增速的拐点最早出现,在2018年7-8月左右,回升时间已经持续半年左右。主要原因是,固定资产投资增速下滑时间最久、幅度最大、出清程度最高。
但我们可以发现,此轮固定资产投资增速的回升幅度非常微弱,半年时间仅仅从5.3%回升至6.1%,这与历史上远高于GDP增速的投资增速完全不可比。
这表明,固定资产投资增速的疲软可能成为常态。主要原因在于,中国经济已经开始由投资拉动转向消费驱动、创新驱动,投资增速维持弱回升趋势是大概率事件,对经济难以产生显著的拉动作用。
从基建投资增速看,确实出现回升,但幅度较弱。2019年1-2月基建投资增速4.3%,较2018年累计增速3.8%有所回升,但是幅度很弱。基建投资增速的拐点同样出现在2018年8月左右,与地方债发行加速、宽财政加码有关,但从效果上看,实际是持续低于市场预期的。
2022-02-17 10:28
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